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十四五規(guī)劃要注意哪幾方面問題
十四五規(guī)劃要注意哪幾方面問題
來源:中國高新院 achie.org 日期:2020-09-23 點(diǎn)擊:次
十四五規(guī)劃:宏觀環(huán)境更具挑戰(zhàn)性,經(jīng)濟(jì)增長放緩
今年10月中國將召開十九屆五中全會,屆時政府將研究制定“第十四個五年規(guī)劃”(2021-25年)綱要。在外部環(huán)境更具挑戰(zhàn)性、經(jīng)濟(jì)潛在增長率放緩的背景下,我們預(yù)計新的五年規(guī)劃將進(jìn)一步淡化或下調(diào)GDP增長目標(biāo)(至5%左右),并圍繞構(gòu)建"國內(nèi)國際雙循環(huán)"的新發(fā)展格局,著力拉動內(nèi)需和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。同時,我們預(yù)計下一個五年規(guī)劃將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)環(huán)境保護(hù)和金融及房地產(chǎn)等領(lǐng)域的風(fēng)險防控。
“雙循環(huán)” 提振內(nèi)需,推動改革和開放
我們預(yù)計新的五年規(guī)劃將進(jìn)一步通過加快戶籍土地改革推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程,通過促進(jìn)中小企業(yè)就業(yè)、完善公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等拉動內(nèi)需,通過支持民營部門發(fā)展、深化國企改革和加大科技研發(fā)投入來優(yōu)化國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)。與此同時,盡管外部挑戰(zhàn)不斷加大、脫鉤壓力上升,我們?nèi)灶A(yù)計中國將進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放。再加上中國市場規(guī)模龐大、增長迅速,且境內(nèi)外利差可觀,未來5年中國有望吸引更多外商直接投資和境外證券投資流入。
基建設(shè)施進(jìn)一步完善,消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)
十四五規(guī)劃中新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)重點(diǎn)可能是發(fā)展都市圈和城市群,并進(jìn)一步放松落戶限制。基礎(chǔ)設(shè)施有望進(jìn)一步完善,尤其是交通運(yùn)輸和市政基礎(chǔ)設(shè)施等。環(huán)保領(lǐng)域投資可能會繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭。與此同時,中國可能繼續(xù)成為拉動全球消費(fèi)增長的主要引擎,到2025年,中國的消費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到12萬億美元。國內(nèi)消費(fèi)升級的趨勢也有望延續(xù),消費(fèi)者更加青睞優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)、增加健康相關(guān)、體驗和自我提升類等方面的消費(fèi)支出,線上消費(fèi)可能會繼續(xù)增加。
科技及創(chuàng)新是重中之重;數(shù)字化發(fā)展保持領(lǐng)先地位
在新的五年規(guī)劃中,中國可能計劃進(jìn)一步增加科技、研發(fā)和教育方面的支出。鑒于科技領(lǐng)域面臨的限制可能增多,預(yù)計中國會計劃加大在基礎(chǔ)研究、前沿科技領(lǐng)域研究和存在瓶頸的技術(shù)攻堅方面的投入(例如半導(dǎo)體、機(jī)器人、高端制造等)。政府還可能進(jìn)一步推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型,例如加大對包括5G網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的"新基建"投資。這應(yīng)能有助于國內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式融入更多數(shù)字化,并進(jìn)一步提高線上消費(fèi)的滲透率。
今年10月中國將召開十九屆五中全會,屆時政府將研究制定“第十四個五年規(guī)劃”綱要(2021-25年)。更為詳細(xì)的十四五規(guī)劃全文預(yù)計將在明年3月的全國人大會議上正式批準(zhǔn)公布。對投資者而言,十四五可能有哪些值得關(guān)注的宏觀主題?
宏觀環(huán)境更具挑戰(zhàn),五年規(guī)劃嶄新起點(diǎn)
“十三五規(guī)劃”的實(shí)施為下階段的發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。近兩年的中美貿(mào)易摩擦和今年的新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)造成了較大的沖擊,也給實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃目標(biāo)帶來了一定壓力。盡管如此,除GDP增速和居民收入增長可能無法達(dá)標(biāo)外,今年底中國有望實(shí)現(xiàn)包括城鎮(zhèn)化、環(huán)保、民生在內(nèi)的大多數(shù)其他目標(biāo)(圖表1)。盡管新冠肺炎疫情可能拖累今年經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩,但今年中國人均GDP仍有望達(dá)到1.04萬美元,而相比之下,5年前中國人均GDP只有8000美元(圖表2)。此外,中國的中等收入群體(根據(jù)統(tǒng)計局標(biāo)準(zhǔn),即家庭年收入在10萬到50萬元)已超過4億人,貧困人口數(shù)量(特別是農(nóng)村地區(qū))也大幅下降。十三五規(guī)劃期間,政府還通過推進(jìn)供給側(cè)改革削減了工業(yè)過剩產(chǎn)能,并實(shí)施了一系列去杠桿措施,收緊了對影子信貸的監(jiān)管、加快了不良貸款處置、穩(wěn)定了國內(nèi)宏觀杠桿率。不過,受疫情沖擊和信貸寬松的影響,今年的宏觀杠桿率應(yīng)會再次明顯上升。
但“十四五規(guī)劃”期間所面臨的宏觀環(huán)境也更具挑戰(zhàn)性。與5年前相比,目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著更大的挑戰(zhàn),尤其是來自外部環(huán)境方面。受新冠肺炎疫情影響,海外經(jīng)濟(jì)大幅收縮,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的政策空間已捉襟見肘,全球化面臨逆境和阻力。2018年以來中美貿(mào)易摩擦迅速升級,而今年疫情爆發(fā)以來中美摩擦已經(jīng)蔓延到貿(mào)易之外的領(lǐng)域,包括美國進(jìn)一步收緊了對中國技術(shù)出口的限制等,“脫鉤”壓力也不斷加劇。受此影響,未來幾年供應(yīng)鏈重構(gòu)可能加速(圖表3)。國內(nèi)而言,人口老齡化、宏觀杠桿率高企、技術(shù)發(fā)展存在瓶頸、部分領(lǐng)域效率低下,這些因素仍將制約中國經(jīng)濟(jì)的長期增長。我們估計,中國在科技領(lǐng)域進(jìn)一步受限可能拖累未來十年中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率年均0.5個百分點(diǎn),不過,中國應(yīng)仍會是對全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體,而且對投資者而言也仍將具備相當(dāng)大的吸引力。
GDP增速目標(biāo)下調(diào),更關(guān)注經(jīng)濟(jì)再平衡和發(fā)展質(zhì)量。相比十三五規(guī)劃設(shè)定的“6.5%以上”的年均實(shí)際GDP增速目標(biāo),我們預(yù)計十四五規(guī)劃可能會明顯淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),要么不設(shè)定明確的增長目標(biāo),或者設(shè)定一個較低的且更靈活的增長目標(biāo),例如5%左右。雖然我們預(yù)計明年中國實(shí)際GDP增速在低基數(shù)推動下有望反彈至7.6%,但考慮到人口老齡化加速、儲蓄率下降、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移和科技領(lǐng)域進(jìn)一步受限等因素都會抑制中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率,我們預(yù)計未來5年中國實(shí)際GDP平均增速可能放緩至5%。我們預(yù)計十四五規(guī)劃將圍繞近期提出的形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體,國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局,著重推進(jìn)國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革、提高增長質(zhì)量。這意味著十四五規(guī)劃重要目標(biāo)設(shè)定中可能包括進(jìn)一步提高城鎮(zhèn)化率、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)占GDP比重(圖表4-5),新增城鎮(zhèn)就業(yè)再增加5000萬,繼續(xù)完善社會保障體系,以及進(jìn)一步增加研發(fā)支出等。
國內(nèi)大循環(huán)為主體,拉動內(nèi)需增長。考慮到外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)、中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率放緩,新的五年規(guī)劃可能會圍繞加快形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局來引導(dǎo)未來5年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這意味著未來幾年很多現(xiàn)有提振內(nèi)需的政策都可能在這一主題下統(tǒng)籌整合、加速推進(jìn),包括推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持中小企業(yè)就業(yè)、以及完善社會保障體系等,從而促進(jìn)消費(fèi)。此外,這也意味著結(jié)構(gòu)性改革(或供給側(cè)改革)有必要進(jìn)一步深化,從而推動國內(nèi)產(chǎn)品和服務(wù)供給體系的改善提升,以更好地滿足國內(nèi)需求增長和結(jié)構(gòu)變化,以及提高國內(nèi)生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。另一方面,“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”并不是封閉鎖國的國內(nèi)循環(huán),盡管外部挑戰(zhàn)不斷加大,但中國應(yīng)仍會進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放。
通過戶籍、土地和國企等改革釋放增長潛力。戶籍人口城鎮(zhèn)化率可能在今年實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃目標(biāo),較5年前大幅提高5個百分點(diǎn)至45%,我們預(yù)計政府還會在此基礎(chǔ)上設(shè)定更高的發(fā)展目標(biāo)、計劃到2025年將戶籍城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提高至50%,相當(dāng)于2021-2025年期間城鎮(zhèn)戶籍人口增加8000多萬。這意味著大城市的落戶政策有必要進(jìn)一步放松,并促進(jìn)公共服務(wù)的均等化,這有助于增加勞動力流動、促進(jìn)城鎮(zhèn)消費(fèi)和提振生產(chǎn)效率。同時,隨著土地改革的推進(jìn),更多農(nóng)村集體建設(shè)用地有望直接進(jìn)入土地市場,土地交易市場的發(fā)展也有望提速,進(jìn)而增加低成本土地的供給、并提升土地資源的配置效率。戶籍和土地改革也應(yīng)能為房地產(chǎn)市場提供溫和支撐。此外,國企改革三年行動方案(2020-2022年)也即將出臺實(shí)施,未來幾年的國企改革可能會包含深化混合所有制改革、加快國有資本從競爭性行業(yè)剝離、促進(jìn)企業(yè)競爭等方面的措施。我們認(rèn)為這將有助于為民營企業(yè)和外資企業(yè)打造更加公平的營商環(huán)境,同時提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率和競爭力。
盡管外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn),但中國將進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放,吸引更多外資流入。作為“國內(nèi)國際雙循環(huán)”戰(zhàn)略的重要組成部分,我們相信中國在新的五年規(guī)劃中將進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放,而不是自我封閉。近年來,中國已加快了對外開放的步伐,包括頒布了新《外商投資法》、對外資實(shí)行準(zhǔn)入前國民待遇加 “負(fù)面清單”管理制度、取消金融機(jī)構(gòu)外資持股比例上限、取消QFII和RQFII的額度限制,以及推動股票/債券市場互聯(lián)互通等。朝前看,我們預(yù)計未來5年中國將在大部分領(lǐng)域和行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放,同時繼續(xù)大幅削減負(fù)面清單、進(jìn)一步降低進(jìn)口關(guān)稅、消除各種非關(guān)稅壁壘。再考慮到中國龐大且快速增長的消費(fèi)市場、境內(nèi)外的利差可觀,未來幾年應(yīng)會有更多外商直接投資和境外證券投資流入,而近期后者(股票及債券)的外資流入規(guī)模已大幅增加(圖表7)。
基建設(shè)施進(jìn)一步完善,消費(fèi)力不斷增強(qiáng)。在構(gòu)建“國內(nèi)大循環(huán)為主體”的政策方針下,新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)(圖表8)也有望催生出新的投資機(jī)遇,特別是都市圈和城市群的發(fā)展、以及落戶政策的進(jìn)一步放松。對于前者,政府可能會進(jìn)一步完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),尤其是交通運(yùn)輸、市政設(shè)施和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等,不過基建投資增速可能會比之前十年慢得多。對于后者,戶籍改革和推進(jìn)“以人為本”的新型城鎮(zhèn)化意味著公共服務(wù)和公共設(shè)施領(lǐng)域投資進(jìn)一步增加,同時城鎮(zhèn)居民消費(fèi)可能會繼續(xù)擴(kuò)張。隨著中產(chǎn)階級的壯大,未來5年中國可能仍將是全球消費(fèi)增長的主要引擎,2025年中國的消費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到12萬億美元,比2020年擴(kuò)大近4萬億美元(圖表9)。同時,國內(nèi)消費(fèi)升級的趨勢也有望延續(xù),消費(fèi)者更加青睞優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù),增加健康相關(guān)、體驗和自我提升等方面的消費(fèi)開支,線上消費(fèi)可能會繼續(xù)增加。
科技和創(chuàng)新是重中之重。在十四五規(guī)劃中,我們預(yù)計研發(fā)投入占GDP比重的目標(biāo)可能從2020年的2.5%(3500億-4000億美元)提高到2025年的3%左右(6000億-6500億美元),并進(jìn)一步加大教育和職業(yè)培訓(xùn)的支持力度(圖表10)。鑒于脫鉤壓力上升和科技領(lǐng)域受限增多,中國可能大幅增加在基礎(chǔ)研究、前沿科技領(lǐng)域研究和存在瓶頸的技術(shù)攻堅方面的投入,并增強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù),為科研人員提供更多激勵措施等。此外,中國人才儲備可觀,例如每年有約800萬大學(xué)畢業(yè)生,其中科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)專業(yè)(STEM)的畢業(yè)生超過400萬;國內(nèi)市場規(guī)模龐大,監(jiān)管環(huán)境有望放松,這都應(yīng)有助于推動技術(shù)的不斷進(jìn)步、加快研發(fā)成果的大規(guī)模應(yīng)用和快速迭代升級。
中國將繼續(xù)鞏固在數(shù)字化發(fā)展上的領(lǐng)先地位。我們預(yù)計政府在新的五年規(guī)劃中會進(jìn)一步推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型和相關(guān)應(yīng)用普及。新冠肺炎疫情也加速了國內(nèi)的數(shù)字化進(jìn)程。我們預(yù)計中國線上消費(fèi)的滲透率將從2019年的21%和今年前8個月的25%的高水平上進(jìn)一步提升(圖表11),同時包括遠(yuǎn)程辦公、在線教育、在線醫(yī)療和金融服務(wù)在內(nèi)的線上服務(wù)類消費(fèi)也有望快速增長。我們預(yù)計政府會通過加大對包括數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)(IoT)在內(nèi)的“新基建”投資,來推動國內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式更多向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。盡管目前官方定義的“新基建”的年度投資總額仍然較低,但我們預(yù)計在十四五規(guī)劃中相關(guān)新基建領(lǐng)域的投資增速將明顯快于傳統(tǒng)基建領(lǐng)域。
環(huán)境保護(hù)和綠色經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)健增長勢頭。中國應(yīng)能順利實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃中制定的大部分節(jié)能環(huán)保目標(biāo)。鑒于中國長期致力于發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì),我們預(yù)計新的五年規(guī)劃中政府將進(jìn)一步節(jié)能環(huán)保和污染排放標(biāo)準(zhǔn)等目標(biāo),如到2025年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到18%(2019年為15.3%,2020年的目標(biāo)為15%,圖表12)、進(jìn)一步降低單位GDP能耗以及二氧化碳和二氧化硫排放、提高空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率等。對相關(guān)設(shè)備、服務(wù)和投資的需求可能繼續(xù)快速增長。2016-2019年,中國環(huán)保領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資年均增長率達(dá)36%(圖表13),遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域。我們預(yù)計2025年環(huán)保領(lǐng)域年度投資規(guī)模將較2019年翻番,達(dá)到1.5萬億元以上。
防風(fēng)險對增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和韌性依然十分重要。與此前的五年規(guī)劃類似,中國可能不會在十四五規(guī)劃中明確提出防范經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險的目標(biāo)。不過,我們認(rèn)為政府可能會在五年規(guī)劃的制定過程中將防風(fēng)險作為重要的考量因素。具體而言,去杠桿、抑制房地產(chǎn)泡沫和維護(hù)社會穩(wěn)定可能是風(fēng)險防控的重點(diǎn)。
去杠桿:我們估算今年信貸增速反彈和名義GDP增速下滑可能推動非金融部門債務(wù)占GDP的比重大幅上升25個百分點(diǎn)至近300%,不過2021年宏觀杠桿率有望企穩(wěn)(圖表14)。我們認(rèn)為由于中國經(jīng)濟(jì)的一些特性和有利因素,短期內(nèi)中國并不會面臨系統(tǒng)性的債務(wù)風(fēng)險;然而中國的宏觀杠桿率的確已明顯高于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體,尤其是企業(yè)債務(wù)和隱性地方政府債務(wù)。我們認(rèn)為政府可能會在2021年之后再出臺相關(guān)政策降低整體杠桿率增速,并推動重點(diǎn)領(lǐng)域去杠桿,特別是高杠桿企業(yè)、地方政府融資平臺和部分房地產(chǎn)開發(fā)商。
抑制房地產(chǎn)泡沫:國內(nèi)新冠肺炎疫情得到控制之后,房地產(chǎn)活動已大幅反彈,房價也持續(xù)上漲。中國吸取了以往房地產(chǎn)刺激的經(jīng)驗教訓(xùn),近期已開始邊際收緊房地產(chǎn)政策。不過,考慮到房地產(chǎn)行業(yè)對整體經(jīng)濟(jì)的重要性,中國也無法承受房地產(chǎn)活動大幅收縮。因此,我們預(yù)計未來幾年房地產(chǎn)政策會繼續(xù)“因城施策”,同時政策靈活性也會更高、以避免市場出現(xiàn)明顯過熱或急劇降溫的情況;而隨著房地產(chǎn)市場供需基本面趨于負(fù)面,房地產(chǎn)活動可能會逐步走弱(圖表15)。
社會穩(wěn)定:未來幾年老齡化趨勢可能加速,老齡人口(65歲以上)的比例可能會從2020年的12%大幅升至2025年的14%、2030年進(jìn)一步升至17%,而2010-2015年老齡人口占比僅為8-9%。中國在養(yǎng)老和社保方面的支出負(fù)擔(dān)可能會大幅增加,這需要政府進(jìn)一步推進(jìn)養(yǎng)老體系改革,包括劃轉(zhuǎn)更多國有資本充實(shí)社保基金。此外,區(qū)域之間和城鄉(xiāng)之間的收入不平等也不利于社會穩(wěn)定和諧,因此政府可能會繼續(xù)完善社會保障體系并增加財政轉(zhuǎn)移支付,以防止貧富差距問題大幅惡化。
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